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編者按：

十載春華秋實(shí)，鑒往知來；十年星河璀璨，與光同行。自破繭初啼至引領(lǐng)風(fēng)潮，“金長江”評選始終以專業(yè)為炬、以公正為尺，丈量中國私募基金行業(yè)的奔騰浪潮。值此華章再啟之際，證券時報(bào)·券商中國傾情推出“金長江風(fēng)華錄·十年十人”，特邀十位穿越牛熊周期的行業(yè)翹楚，以躬身力行的灼見為經(jīng)緯，以櫛風(fēng)沐雨的征程為注腳，共同鐫刻一部激蕩人心的奮進(jìn)詩篇。此間星霜，既見群峰競秀，亦顯大江奔流。

本期“尋訪金長江之十年十人”，券商中國記者對復(fù)勝資產(chǎn)董事長陸航進(jìn)行了專訪。外形陽光的陸航，在資管行業(yè)里摸爬滾打已近20年。從業(yè)早期他曾在國元證券擔(dān)任金融地產(chǎn)分析師，2009年加入海富通基金后，從中小盤分析師一路成長為基金經(jīng)理，管理過QFII、社保和年金。2015年底，陸航“奔私”創(chuàng)立復(fù)勝資產(chǎn)，親身經(jīng)歷、見證了公司和行業(yè)的十年發(fā)展。

陸航專注成長股投資，長期投資業(yè)績優(yōu)異。他善于發(fā)掘機(jī)會，過往投資中抓住過不少大牛股，這點(diǎn)令人印象深刻。業(yè)績驅(qū)動是陸航的核心理念，他強(qiáng)調(diào)實(shí)事求是的投研態(tài)度，對成長股的業(yè)績增長要求非常苛刻。談到當(dāng)前的中國股市，陸航認(rèn)為市場在分化中蘊(yùn)藏著許多投資良機(jī)，而新科技和新消費(fèi)，是他今年最為看好的領(lǐng)域。

精彩觀點(diǎn)：

鍛煉身體也是一種復(fù)利投資，肌肉就是一種財(cái)富。

公司未來三年預(yù)期收入復(fù)合增速能否達(dá)到20%，可以作為區(qū)分成長股和價值股的核心。

抓主線這件事挺重要，可以算是一種模糊的正確。

尊重事實(shí)、實(shí)事求是說起來容易，做起來特別難。

大部分人喜歡做預(yù)判，花費(fèi)更多時間去追逐偶然性、在0到1的過程，而我們通常只聚焦1到10的事。

全新的投資時代已經(jīng)來臨，總結(jié)下來就是新消費(fèi)和新科技，但投資光有這兩點(diǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，要深入到對每家公司的研究。

投資是認(rèn)知的變現(xiàn)，堅(jiān)持業(yè)績驅(qū)動

券商中國記者：請您簡單介紹下復(fù)勝資產(chǎn)。

陸航：復(fù)勝資產(chǎn)成立于2015年12月，“金長江”今年是十周年，對于我們來說今年也是十周年。復(fù)勝資產(chǎn)目前有23名員工，投研部門有12人，其中包括3位基金經(jīng)理和8位研究員。公司專注于通過自下而上的方法精選個股，以“關(guān)注底層商業(yè)壁壘、尋找業(yè)績增長拐點(diǎn)”的理念進(jìn)行A股、港股投資。

券商中國記者：您為什么會選擇將投資作為自己的事業(yè)？投資之外您還有哪些愛好？

陸航：我最早是金融地產(chǎn)研究員出身，之后還曾在海富通基金從事中小盤股研究和投資。在從業(yè)過程中，我研究過很多各種類型的公司，看的公司多了后，我發(fā)現(xiàn)可以通過深入研究公司、觀察細(xì)節(jié)，再在投資中完成認(rèn)知的變現(xiàn)。這是一件很有意思的事情，投資也漸漸變成了我的興趣愛好。過去十年，復(fù)勝資產(chǎn)也是通過自下而上研究，取得了不錯的投資業(yè)績。除了投資，我平時喜歡去鍛煉身體，我大概一周健身三次，它也是一種復(fù)利投資，肌肉就是一種財(cái)富。

券商中國記者：復(fù)勝長期專注于成長股投資，請您分享下你們的投資理念和選股標(biāo)準(zhǔn)？其中有哪些要點(diǎn)是您最關(guān)注的？

陸航：我個人是標(biāo)準(zhǔn)的成長股基金經(jīng)理，復(fù)勝的投資理念是業(yè)績驅(qū)動投資。如何定義“業(yè)績驅(qū)動”？我有一個比較粗略的看法，就是公司未來三年的預(yù)期收入復(fù)合增速能否達(dá)到20%，這可以作為區(qū)分成長股和價值股的核心。假如超過這一水平，同時這家公司還有一定競爭壁壘，我們就將其定位為成長股，壁壘越高，我們對估值上限的容忍度可以更高。如果公司預(yù)期收入增速低于10%，就定義其為價值股，我們會更注重這家公司的穩(wěn)定性和分紅。也就是說，要不你有真成長，要不你能多分紅。對于收入增速在10%—20%，尤其是13%—18%之間的公司，我們是比較謹(jǐn)慎的。

抓主線很重要，好公司都會有高光時刻

券商中國記者：對公司未來收入增長的研判，在您的投資決策中顯得非常關(guān)鍵，請問您具體是怎么做的？

陸航：首先要看上市公司的財(cái)報(bào)，特別是一季報(bào)，研究公司的收入變化趨勢。其次，在投資時應(yīng)該選擇行業(yè)的龍頭公司，龍頭公司的業(yè)績不易造假，且能通過媒體或第三方數(shù)據(jù)驗(yàn)證。使用這個辦法，我們可以規(guī)避自身在信息方面的劣勢，防范造假風(fēng)險。此外，還要注重對公司的高質(zhì)量調(diào)研。

券商中國記者：您在投資中有哪些想要努力做到的事？

陸航：我最想做到的是盡可能抓住每一年市場的投資主線。我們從公募出身，從嚴(yán)格意義上講市場其實(shí)每年都有主線，比如說曾經(jīng)經(jīng)歷過白酒，之后又到新能源，中間還有防疫的副線，再到過去三年是紅利風(fēng)格，我認(rèn)為抓主線這件事情挺重要的，你可以說這是一種模糊的正確。當(dāng)然，選股經(jīng)常也會選錯，在投資過程中我們會通過風(fēng)控把這些股票剔除掉。真正幫助我們賺大錢的，往往只是其中30%看對的股票。

券商中國記者：一般都是什么時候會去判斷市場主線？

陸航：一般是年初，要到4月看完一季報(bào)才能去確認(rèn)這件事。在形勢不明朗的時候，我們會在持股上做一定的分散。比如這輪行情，我們看中的幾只牛股從去年8、9月啟動，我們當(dāng)時已經(jīng)做了布局，剛開始這些個股在我們持倉中的占比并不高，之后伴隨研究的深入，這些公司的業(yè)績增速越來越快，它們的估值反而變得更加便宜。過去半年時間，復(fù)勝的投資業(yè)績還不錯，你可以說是我們找到了主線，但其實(shí)這些個股也是我們自下而上一個個選出來的。到了一定階段，我們會對投資組合中業(yè)績增速不夠的非主線股票進(jìn)行減倉，把倉位加到那些不斷超預(yù)期的公司。

券商中國記者：您在投資中會有偏好的行業(yè)嗎？

陸航：從我過去總結(jié)的經(jīng)驗(yàn)看，任何一家企業(yè)都是有周期的，每家好公司在資本市場上都會有屬于自己的高光時刻。我們在二級市場做投資，優(yōu)勢是可以自由買賣，所以一般來說我是沒有偏好的。比如最近我在關(guān)注的軍工行業(yè)，過去20年投資生涯里我從來沒有涉足過，但最近開始研究了，因?yàn)樗赡軐⒁M(jìn)入到業(yè)績驅(qū)動的范疇。任何一個行業(yè)到了業(yè)績驅(qū)動投資的階段，它就會進(jìn)入我的視野。

聚焦1到10的成長，實(shí)事求是知易行難

券商中國記者：有哪些抓住或者錯失的機(jī)會，是讓您印象特別深刻的？

陸航：當(dāng)年我們在疫情起來后投資了一只防疫醫(yī)療股，這筆投資讓我印象比較深刻。這只股票從低位到高位，股價上漲了30倍，其實(shí)它當(dāng)時的業(yè)績增速更快。我們通過調(diào)研、研究公司的競爭壁壘，最終抓住了8倍漲幅，這是復(fù)勝成立以來對我們投資貢獻(xiàn)很大的一只股票。當(dāng)然也有遺憾，2023年的光模塊機(jī)會，雖然我們買了，但因?yàn)榻槿霑r間較晚等于錯過了。它也符合我們業(yè)績驅(qū)動的投資邏輯，但我們并沒有抓住。

券商中國記者：復(fù)勝對市場機(jī)會的把握一直都很敏銳，請問這點(diǎn)是如何做到的？你們又是如何保持產(chǎn)品的業(yè)績彈性的？

陸航：我們并沒有那么厲害，在我看來，復(fù)勝只是做到了一點(diǎn)，那就是實(shí)事求是。這句話說起來很簡單，但做起來特別難。在物理學(xué)里，有偶然性和必然性的概念，大部分人喜歡去做預(yù)判，花費(fèi)大量時間去追逐偶然性，也就是0到1的過程。我們很少這樣，我們一般只做1到10的事情，這樣才能做到更聚焦。尊重事實(shí)、實(shí)事求是，就意味著你在投資中要跟蹤更多的數(shù)據(jù)、驗(yàn)證更多的信息，一旦你看錯了，你還要有糾錯機(jī)制，要果斷地去控制你的回撤。至于業(yè)績彈性，我們每年都會去尋找收入增速最快的公司，同時它還得有很好的壁壘，通常這樣的公司一定是當(dāng)年的明星股，它的彈性肯定是最大的。

券商中國記者：您又是如何看待波動的？具體會用哪些方法來控制回撤？

陸航：股票多頭產(chǎn)品，業(yè)績有一定波動性是很正常的，我們從來不否認(rèn)會有波動，關(guān)鍵是中長期要能取得良好的投資回報(bào)。復(fù)勝在成立的前五年，雖然復(fù)合收益率很高，但波動也相對偏大。隨著公司逐步成長，在過去的兩到三年里，我們的回撤就做得非常好。如何控制回撤？第一是多樣性，我們讓自己的股票池有更多品種，目前我們的投資組合有三四十只股票，這樣組合的波動率就會下降。第二是被動檢查體系，當(dāng)個股盈利到了一定程度，我們會進(jìn)行動態(tài)減倉。盡管這樣做可能損失一些收益，但這會幫助我們更好地控制回撤，也督促我們?nèi)ふ倚碌耐顿Y機(jī)會。

在分化中掘金，看好新消費(fèi)和新科技

券商中國記者：中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和股市生態(tài)過去幾年發(fā)生了深刻變化，在您看來它對投資人而言意味著什么？

陸航：從2001年中國加入WTO，到2021年為止，中國都處在房地產(chǎn)基建時代，我們的投資也基于這條主線。2021年之后，中國房地產(chǎn)市場進(jìn)行了三年多的調(diào)整，到現(xiàn)在也沒有結(jié)束調(diào)整。房地產(chǎn)從過去的稀缺品，轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在的結(jié)構(gòu)性過剩，當(dāng)年的那些投資思路，現(xiàn)在我們都應(yīng)該要謹(jǐn)慎。在我看來，全新的投資時代已經(jīng)來臨，總結(jié)下來就是新消費(fèi)和新科技，你必須用消費(fèi)者的同理心去感受產(chǎn)品力，研究它是否真的是為客戶著想。過去半年，我們看到了很多像動畫電影哪吒2這樣的爆款產(chǎn)品，比如黃金首飾新消費(fèi)、LABUBU等等。如果仔細(xì)觀察身邊的情況，你會發(fā)現(xiàn)好餐館長期在排隊(duì)，消費(fèi)領(lǐng)域呈現(xiàn)極致分化，同樣的事情也發(fā)生在資本市場。

券商中國記者：您對今年的中國股市怎么看？具體看好哪些行業(yè)和板塊的機(jī)會？

陸航：剛才我說了很多了，機(jī)會集中在新消費(fèi)和新科技，但是光有這兩點(diǎn)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，我們還要深入到對每家公司的研究，研究它未來收入的復(fù)合增速和利潤增長，要找到真正有質(zhì)量的成長。經(jīng)濟(jì)冷熱不均，市場極致分化，但市場上的投資機(jī)會肯定是無處不在，甚至可以說有很多。舉個例子，有些我們看好的新消費(fèi)公司，它們現(xiàn)在去開直營店，恰恰享受了地產(chǎn)過剩時代的紅利，正常你租一個商鋪可能需要100萬元/年，但這類公司因?yàn)橛辛髁浚饨鹂梢源蛘凵踔寥猓@就是時代給予這些做好產(chǎn)品公司的巨大紅利。

券商中國記者：您對未來私募行業(yè)的發(fā)展趨勢怎么看？

陸航：私募行業(yè)現(xiàn)階段整體處在比較艱難的發(fā)展階段，未來看還會有一個大分化的過程，優(yōu)質(zhì)私募管理人會慢慢脫穎而出。與此同時，期望這些管理人一直保持很高的投資收益率也不現(xiàn)實(shí)，投資者要降低自身的收益預(yù)期。

校對：王蔚