證券時報
2025-07-22 18:34
編者按：當前資本市場正經(jīng)歷前所未有的變革與挑戰(zhàn)，如何借助專業(yè)投研力量優(yōu)化資產(chǎn)配置，成為投資者迫切關(guān)注的核心命題。與此同時，中國公募基金行業(yè)正經(jīng)歷從規(guī)模擴張向高質(zhì)量發(fā)展的深刻生態(tài)變革，基金經(jīng)理隊伍的迭代更新與投研體系的深度重塑，為市場注入全新活力。
在行業(yè)變革與市場波動交織之際，券商中國推出《基金經(jīng)理周周看》欄目，以“撥云穿霧”的專業(yè)視角錨定產(chǎn)業(yè)趨勢研判。欄目將通過深度對話優(yōu)秀基金經(jīng)理群體，系統(tǒng)解構(gòu)其投資框架的底層邏輯與市場前瞻思維，構(gòu)建連接產(chǎn)業(yè)變革與資產(chǎn)配置的專業(yè)橋梁，為投資者提供兼具行業(yè)深度與市場時效性的價值參考。
本期《基金經(jīng)理周周看》欄目中，摩根士丹利基金固收投資部副總監(jiān)吳慧文認為，債市已從“配置為王”進入“交易元年”；光大保德信基金江磊同樣認為，低利率時代對于短債基金來說反而可能是歷史機遇；南方基金熊瀟雅則表示，盡管消費行業(yè)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機會，但AI對消費的重塑將遠超互聯(lián)網(wǎng)時代的深度改造。
摩根士丹利基金吳慧文：債市進入“交易元年”，精細化管理狩獵結(jié)構(gòu)性“阿爾法”
當下，債券市場從單邊行情進入震蕩周期，“如何在低利率、低波動的存量市場中獲取較為合理的收益”成為債券基金管理者的核心命題。
摩根士丹利基金固收投資部副總監(jiān)吳慧文近日接受證券時報·券商中國記者采訪時指出，債市已從“配置為王”進入“交易元年”，需以扎實的投研能力為根基，用敏銳的交易思維捕捉結(jié)構(gòu)性機會，并通過精細化管理筑牢風險底線，實現(xiàn)“低波動”的持有體驗。
固收全鏈條積累，鍛造核心投研能力
吳慧文畢業(yè)于武漢大學金融工程專業(yè)，職業(yè)路徑始于券商自營利率衍生品研究，是國內(nèi)首批參與國債期貨仿真與實戰(zhàn)交易的從業(yè)者之一，至今已耕耘國債期貨投研領(lǐng)域13年。在廣義基金領(lǐng)域從業(yè)8年，她管理過貨幣基金、短債、純債、固收+等多類產(chǎn)品，擁有利率債、信用債、利率衍生品、可轉(zhuǎn)債等債券全品種投研邏輯體系。
作為金融工程科班出身的基金經(jīng)理，吳慧文擁有較強的量化研究與邏輯推導能力，對利率波動、價量數(shù)據(jù)及收益率曲線變化保持高度敏銳。從在管產(chǎn)品來看，目前吳慧文管理的產(chǎn)品涵蓋類現(xiàn)金工具同業(yè)存單基金、中長期純債、一級債基、二級債基等多元策略，構(gòu)建了較為完整的固收產(chǎn)品圖譜。
吳慧文介紹，這種全鏈條積累，鍛造了其兩大核心能力：
一是大類資產(chǎn)穿透式認知。從資金研究存單價值，到利率品錨資產(chǎn)認識，再到不同類型信用品種資產(chǎn)輪動，進而到轉(zhuǎn)債策略、商品、權(quán)益行業(yè)流動性和輪動特征，均有日復一日的研究和理解，對大類資產(chǎn)風險偏好波動敏感，在聯(lián)動性較強的市場特征中，能以中期視角捕捉到市場大貝塔機會。
二是策略的靈活迭代。2024年單邊行情中，吳慧文通過久期策略捕捉“大貝塔”收益。銀河數(shù)據(jù)顯示，吳慧文管理的大摩安盈穩(wěn)固六個月持有期債券A在2024年收益為7.72%，位列同類基金前7%。今年初，她預判債市“區(qū)間震蕩”格局后，迅速轉(zhuǎn)向絕對收益策略，重視運用品種輪動和交易思維來應(yīng)對區(qū)間震蕩行情。截至7月18日，大摩安盈穩(wěn)固六個月持有期債券A自2025年以來收益率達5.05%，遠高于中長期純債基金平均收益，主要收益靠純債交易策略貢獻。
吳慧文還透露，與摩根士丹利全球資源的聯(lián)動和協(xié)同，也為其構(gòu)建策略提供了重要的參考。“公司固收團隊與摩根士丹利亞太區(qū)研究部、摩根士丹利投資管理全球各地投資團隊保持高頻交流，不斷增強對全球資產(chǎn)的最新洞察，以及對全天候資產(chǎn)的敏感度與理解深度，為做好產(chǎn)品收益提供了有價值的參考。”
債券市場進入“交易元年”
吳慧文將2025年定義為“債券交易元年”，這一判斷基于市場生態(tài)的變化：靜態(tài)收益率進入“1字頭”區(qū)間，對于銀行保險等配置型大資金，其資產(chǎn)收益的想象力大幅弱化，信用利差收窄至低位導致信用資質(zhì)挖掘失效，信用收益不足而流動性缺陷尚存，債券市場投資邏輯已然從“配置為王”轉(zhuǎn)向“交易為王”。
她強調(diào)債券市場交易元年的核心特征是“開倒車行情”，由于年初債市估值較高，機會都是調(diào)整出來的，“每一次市場崩盤都是很好的介入機會”。
過去“買長債、拉久期”的簡單策略不再有效，吳慧文認為需要在三類差異中挖掘收益。
首先是“信息差異”，通過量化因子模型定期跟蹤數(shù)百條指標數(shù)據(jù)，并根據(jù)周度和月度市場特征和市場主要矛盾，賦予部分指標更高權(quán)重，在高權(quán)重數(shù)據(jù)二階導出現(xiàn)變化時，可以在左側(cè)及時抓取到市場機會。
其次是“行動差異”，在市場情緒化波動時逆向布局，比如國債期貨因?qū)_資金進出暴漲暴跌時，通過價量分析識別“情緒溢價”，遵循“大波動建大倉位、小波動小倉位”的原則。
再次是“研究差異”，成功的產(chǎn)品往往突破單一模式，在能力圈內(nèi)的單一品種研究發(fā)揮到極致，或者對于不同互補型的類屬資產(chǎn)，擁有此消彼長的高策略敏感度，避免單一品類資產(chǎn)的收益瓶頸。
“精細化交易策略可以類比‘體育競技運動’。除了長時間盯盤交易之外，每日盤后我都會進行兩小時以上的復盤，即便出差也是如此。周日還會進行四個小時的周度復盤，不斷總結(jié)捕捉機會的經(jīng)驗和提高勝率。為了保持較好的身心狀態(tài)，我每天堅持跑步5公里以上。”吳慧文表示，能夠替持有人賺錢，哪怕在債熊行情中，基金凈值也能屢創(chuàng)新高，基金持有人能夠不斷復購，就會很有成就感。
2025年，大摩安盈穩(wěn)固六個月持有期債券A凈值創(chuàng)新高40次以上，成為她交易策略有效性的直觀注腳。
精細化管理，追求“低波動”持有體驗
吳慧文認為，對固收產(chǎn)品持有人而言，“低波動”的持有體驗非常重要。因此，其管理的產(chǎn)品整體定位均以“低波動”為目標。
吳慧文表示，對于債券基金而言，負債端的穩(wěn)定性直接決定投資策略的穩(wěn)定性。“事前預判比事后應(yīng)對更為重要。”她強調(diào)，只有精準把握負債結(jié)構(gòu)變化，才能避免低流動性資產(chǎn)折價變現(xiàn)對收益的侵蝕，最終形成“負債穩(wěn)—策略穩(wěn)—收益穩(wěn)”的正循環(huán)。
吳慧文的負債端管理邏輯核心是“流動性與收益的動態(tài)平衡”。她向記者介紹了其建立的三層管理機制：
一是根據(jù)產(chǎn)品持有期設(shè)計劃分倉位結(jié)構(gòu)，一定比例倉位配置高流動性資產(chǎn)以應(yīng)對常規(guī)贖回，剩余部分通過“弱化部分資產(chǎn)流動性”換取“收益增厚”。
二是深入理解渠道特性，其對不同渠道資金特點有深刻總結(jié)和體會，提前預判節(jié)點并調(diào)整底倉。
三是構(gòu)建“申贖沖擊應(yīng)對、高靜態(tài)資產(chǎn)折價管理、極端規(guī)模預案”的三層響應(yīng)機制。總結(jié)歷次申贖沖擊經(jīng)驗，最佳應(yīng)對時間可能只有早期的1至2天，管理人及時進行預案分析和響應(yīng)是經(jīng)驗積累的結(jié)果。
光大保德信基金江磊：回撤控制是生命線，債券投資亟須鍛造交易能力
低利率時代，居民財富配置何去何從，短債基金正在成為理財市場的“新晉主角”。
當債市步入“微利時代”，債券基金能否持續(xù)創(chuàng)造穩(wěn)健收益？在股債蹺蹺板效應(yīng)下，短債基金能否成為資產(chǎn)配置的“減震器”？近日，光大保德信添利30天滾動持有債券擬任基金經(jīng)理江磊接受證券時報·券商中國記者專訪，深度剖析債券投資新生態(tài)，分享其“嚴控回撤、精細交易”的投資理念。
低利率時代，短債基金迎機遇
“現(xiàn)在越來越多的銀行1年期定存利率跌破1%，貨幣基金收益率也進入‘1時代’，短債基金已成為閑錢理財?shù)纳夁x項。”江磊指出。
在江磊看來，低利率時代對于短債基金來說反而可能是歷史機遇。“我們觀察日本市場會發(fā)現(xiàn)，當日本10年期國債收益率跌破2%后，短債基金、同業(yè)存單之類的產(chǎn)品反而迎來了規(guī)模大增。”江磊認為，“中國正在復制這一路徑：理財凈值化消滅了保本幻覺，而短債基金的凈值曲線相對平穩(wěn)，這種特性比較好地匹配居民理財需求。”他援引數(shù)據(jù)佐證，2015年至2024年這10個完整自然年度里，Wind短期純債基金指數(shù)年度收益均為正值。
在眾多投資工具中，一年為正收益可能不難，每個月均為正收益就相當難得。特別在2025年上半年的股債蹺蹺板效應(yīng)下，中長債基收益相較去年同期斷崖式下滑，部分產(chǎn)品甚至出現(xiàn)負收益，但短債基金仍然能憑借票息策略貢獻較為穩(wěn)定的正回報。
他認為，短債的核心優(yōu)勢在于“三低”——低久期、低波動、低信用風險。“尤其是在下半年債市調(diào)整的高發(fā)期，短債收益的穩(wěn)定性和波動率較為可控，天然具備防御屬性，這也是我們選擇在當下時點發(fā)行短債基金的重要原因。”江磊表示。
把回撤控制刻進團隊基因
對于債券基金尤其是短債產(chǎn)品來說，回撤控制是生命線，也是試金石。
在采訪中，江磊詳細解釋了光大保德信基金固收團隊在風險控制上的三重鎧甲：
一是久期管理，江磊認為，由于債券市場投資者行為的一致性較強，構(gòu)建合理的組合久期通常是控制波動最重要的手段，當觀察到市場情緒過熱或者外部環(huán)境可能引發(fā)債市潛在調(diào)整時，對久期的果斷調(diào)整是控制回撤的重要手段，比如他在2024年9月就將久期降至較低水平，及時有效規(guī)避了市場調(diào)整。
二是持倉結(jié)構(gòu)，江磊指出，良好的持倉結(jié)構(gòu)能較好對沖風險，在不同的市場階段，不同類型、期限的債券品種的回撤幅度有所不同。此外，在外部評級上，光大保德信添利30天滾動持有債基要求投資的信用債的信用評級不低于AA+級，其中AAA級別合計不低于基金信用債資產(chǎn)的50%，寧可犧牲收益也不碰資質(zhì)下沉標的。
三是組合分散，良好的分散度能對沖市場波動，這一對沖不僅體現(xiàn)在不同資產(chǎn)的價格對沖效應(yīng)上，還體現(xiàn)在市場波動的賣出操作上，集中度分散可以有更多的賣出機會，便于組合及時調(diào)整。實操中，他一般將單券持倉控制在5%以內(nèi)，避免同一特征債券集中調(diào)整拖累業(yè)績。
“過去大家更關(guān)注收益，高賠率時或可行，但未來回報下行、負債端波動加劇時，考核需從單一收益轉(zhuǎn)向風險收益比、夏普比率、下行風險及月度正回報持續(xù)性——這體現(xiàn)基金經(jīng)理對風險收益的平衡。”江磊表示：“回撤控制已刻進光大保德信固收團隊基因：公司考核納入回撤管理，引導先設(shè)回撤上限再求收益。回撤是固收‘生死線’，寧可少賺也不博弈極致策略，守好百姓‘血汗錢’底線。”
持續(xù)鍛造交易能力
當市場進入低利率、信用擴張結(jié)束的時代，債券投資中的交易能力變得重要，而這也是江磊正在不斷鍛造的能力。
“債市越來越‘卷’，兩個BP的價差也要全力爭奪，債券投資已經(jīng)步入‘精細化時代’。”面對信用利差壓縮至歷史低位、傳統(tǒng)超額收益消失的困境，江磊選擇兩條破局路徑：一是逆向交易，重點關(guān)注市場調(diào)整后的配置和交易機會，在做好回撤控制的前提下，尋找曲線均值回歸的資本利得，例如資金面緊張或利率債發(fā)行集中的階段，在收益率顯著上行時介入，而非追漲右側(cè)；二是套息策略，主要依據(jù)債券收益率與DR007（銀行間7天回購加權(quán)平均利率）相比較，判斷是否有套息空間，適當運用杠桿策略，追求獲取確定性收益。
與此同時，江磊也透露正在提前布局新的工具箱：“我們正在對國債期貨套保策略進行研究，為利率波動的加劇做準備。”
展望后市，江磊認為，一方面，經(jīng)濟溫和復蘇背景下，貨幣政策維持“適度寬松”，降準降息仍有空間，中長期利率下行趨勢未改；另一方面，化債政策推進以及產(chǎn)業(yè)債供需格局切換的背景下，部分省份的發(fā)行主體及國央企產(chǎn)業(yè)債（如交通運輸、公用事業(yè)、有色等行業(yè)）安全性提升。債市經(jīng)過2025年一季度的調(diào)整后已釋放部分風險，短端品種在目前資金環(huán)境下仍有一定性價比。
南方基金熊瀟雅：AI賦能消費，必將超過互聯(lián)網(wǎng)的深度改造
憑借對消費創(chuàng)新與科技變革的敏銳洞察，南方香港優(yōu)選基金經(jīng)理熊瀟雅年內(nèi)業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。
這位從研究員成長為明星基金經(jīng)理的投資人，在瞬息萬變的資本市場中構(gòu)建起獨特的“能力圈”投資理念——聚焦企業(yè)真實現(xiàn)金流創(chuàng)造能力，嚴守新興賽道研究邊界。她對證券時報·券商中國記者表示，盡管消費行業(yè)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機會，但AI對消費的重塑將遠超互聯(lián)網(wǎng)時代的深度改造。
關(guān)注現(xiàn)金流創(chuàng)造能力
熊瀟雅兼具A股與H股市場研究經(jīng)驗，投資理念將深度基本面分析與長期價值挖掘相結(jié)合，并強化多維度風險管控。截至2025年7月20日，其管理的南方香港優(yōu)選基金年內(nèi)收益率達42.33%，近三年收益率達57.89%，展現(xiàn)出均衡的投資管理能力。
投資的核心在于精準識別企業(yè)價值創(chuàng)造能力。熊瀟雅向證券時報·券商中國記者表示，其投資體系聚焦企業(yè)現(xiàn)金流生成能力，以盈利增長的持續(xù)性與收益率水平作為買賣決策的核心依據(jù)。針對消費與互聯(lián)網(wǎng)科技行業(yè)，她特別指出，企業(yè)成長邏輯的演變往往催生估值與盈利的“戴維斯雙擊”，但需在市場情緒高漲時保持審慎，在市場低迷時堅持理性判斷成長邏輯。
在選股標準上，她采取差異化策略：成熟企業(yè)側(cè)重現(xiàn)金流的穩(wěn)定性驗證，成長型企業(yè)則更關(guān)注技術(shù)壁壘與未來現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化效率的動態(tài)平衡。
熊瀟雅認為，現(xiàn)金流指標的關(guān)注權(quán)重需結(jié)合企業(yè)發(fā)展階段動態(tài)調(diào)整：新興行業(yè)或成長期企業(yè)的現(xiàn)金流權(quán)重相對弱化，核心聚焦未來現(xiàn)金流的成長潛力；相較之下，業(yè)務(wù)模式成熟的行業(yè)或公司通常具備更穩(wěn)定的現(xiàn)金流儲備，但部分具備強商業(yè)模式護城河的成長型企業(yè)，其現(xiàn)金流質(zhì)量更受關(guān)注——重點考察資金使用效率及能否支撐可持續(xù)增長，通過動態(tài)權(quán)衡當下盈利與長期造血能力構(gòu)建組合安全邊際。
“無論現(xiàn)金流指標情況如何，合理的買入價格是關(guān)鍵。”熊瀟雅指出，業(yè)績確定性是選股核心，公募重倉股往往通過深度研究錨定高可信收益空間，以合適的價格買入優(yōu)秀的公司，往往好于以低價買入平庸的公司。
核心倉位不脫離能力圈
面對市場估值抬升與熱點輪動加速，熊瀟雅強調(diào)投資需嚴守能力圈邊界。基金經(jīng)理應(yīng)在深度研究的認知邊界內(nèi)篩選投資標的，避免盲目追逐市場熱點。
證券時報·券商中國記者觀察到，熊瀟雅的重倉股布局橫跨潮玩、美妝、互聯(lián)網(wǎng)、新能源車等新興賽道，并適度配置快遞、芯片等順周期資產(chǎn)，多元配置策略有效分散風險。值得注意的是，其基金對醫(yī)藥板塊保持戰(zhàn)略性低配（約2%），在控制風險敞口的同時保留未來的布局彈性。
熊瀟雅分析指出，中國創(chuàng)新藥行業(yè)正經(jīng)歷質(zhì)變：在研管線規(guī)模躍居全球首位，臨床試驗數(shù)量實現(xiàn)從大幅落后到全面反超的跨越；更關(guān)鍵的是，本土藥企正從仿制轉(zhuǎn)向源頭創(chuàng)新——FIC藥物數(shù)量從2015年僅9款激增至2024年的120款，全球份額突破30%。
盡管行業(yè)前景廣闊，南方香港優(yōu)選基金對醫(yī)藥板塊仍保持審慎，當前配置比例僅約2%。這種“克制布局”體現(xiàn)了其對能力圈的堅守：在認可長期價值的同時，選擇以理性態(tài)度應(yīng)對高專業(yè)門檻的創(chuàng)新領(lǐng)域。
“雖然創(chuàng)新藥的行業(yè)故事很好，但是落實到投資端需要謹慎，醫(yī)藥投資需要一定的專業(yè)知識和研究背景。”熊瀟雅表示，無論是藥物靶點選擇，還是分子結(jié)構(gòu)設(shè)計和生成，再到成藥與臨床，創(chuàng)新藥研發(fā)的每個環(huán)節(jié)都有失敗的風險。
看好兩大主線深度融合
熊瀟雅認為，未來的投資機會主要集中在消費與人工智能兩條主線。
“盡管2022年至2023年經(jīng)濟承壓，消費行業(yè)仍展現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性機會，且未來此類機會或?qū)⒊掷m(xù)增多。尤其是在新消費領(lǐng)域，許多傳統(tǒng)的消費品公司在設(shè)計端、產(chǎn)品形式、渠道與供應(yīng)鏈端以及數(shù)字化運營等鏈條上，進行深度的創(chuàng)新與顛覆，從而帶來新的增長機會。”熊瀟雅分析。
她認為，消費行業(yè)仍存在顯著的結(jié)構(gòu)性升級機遇，具體表現(xiàn)為：以消費者需求為原點重構(gòu)產(chǎn)品邏輯，通過場景創(chuàng)新激活潛在需求，以及推動產(chǎn)品全生命周期價值提升。尤其在智能家居、新能源汽車等領(lǐng)域，新興企業(yè)通過智能化、個性化創(chuàng)新重構(gòu)消費體驗，形成差異化的價值增長點。
AI是熊瀟雅未來看好的另一條主線。她指出，盡管消費復蘇需依賴收入預期改善與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的雙重支撐，但AI和科技行業(yè)的發(fā)展會帶來更多希望，新技術(shù)也將賦能到消費行業(yè)增長上。“我相信AI對消費行業(yè)的重塑，一定會超過互聯(lián)網(wǎng)對消費的深度改造。”熊瀟雅說，隨著大模型端到端（End-to-End）的發(fā)展，未來存在大量的投資機會，比如替代傳統(tǒng)客服、使用數(shù)據(jù)分析模型帶來更加精準的廣告投放等，部分消費品公司創(chuàng)新性地通過AI來獲取收入，這一切都使得未來新興投資機會持續(xù)涌現(xiàn)。
排版：劉珺宇
校對：廖勝超
