界面新聞
何柳穎
2025-12-18 10:37
繼今年6月首批5家民營創投機構成功發行科創債后，第二批科創債風險分擔工具支持的科創債也于日前開展了專場路演，并定于11月26日至28日在銀行間市場開啟發行。
與首批創投機構科創債相比，第二批創投機構科創債在增信機制、期限設置上進一步升級，并通過“增信+投資”雙輪驅動模式，有效降低融資成本、匹配科技投資周期。受訪人士認為，此次創新科創債的增信模式，標志著政策性工具對民營創投機構的支持正在從試點破冰走向常態化擴容。
增信機制升級：風險分擔工具發力 票面利率大幅下降
證券時報記者留意到，與首批創投機構科創債相比，第二批發行機構的增信機制更趨工具化與協同性。從增信機制來看，在本批4家發行企業中，3家由科創債風險分擔工具提供增信，通過所投企業股權或自身股權提供反擔保，構建多方風險共擔機制；1家由中債信用增進公司提供市場化增信。此次擬發行的4家民營股權投資機構分別為基石資本、同創偉業、盛景嘉成和道禾長期。wind統計顯示，盛景嘉成和道禾長期已發行完畢。
“相比于之前主要由地方提供擔保，中債增公司的風險分擔工具給予發行人信用增進，提高發行規模，延長融資周期，降低融資成本，有效補充科創投資資金?！被Y本財務總監巫雙寧接受記者采訪時表示。
事實上，在此次債市科技板推出之前，創投機構尤其是民營機構發債普遍面臨成本高、周期短的問題。據證券時報記者梳理，自2017年以來，部分私募股權投資機構都試水發行“雙創債”、科創債來拓展募資渠道，其中包括部分頭部民營創投機構，如東方富海、天圖投資、松禾資本、基石資本等均在不同階段發行過債券。
但從債券的票面利率來看，民營創投機構的利率普遍高達6%及以上。根本原因在于，債券市場對民營企業發債主體信用評級往往比照傳統金融機構開展，但創投機構因凈資產較低、現金流不穩定，持有的股票及股權價值受市場波動影響較大，使得信用評級難以達到較高水平。據悉，目前民營投資機構的評級大多為AA級，部分為AAA級，只有達到AA級以上的發行主體，才能進入債券類投資機構的白名單。因此，評級低不利于創投機構發債，即便成功發行，利率也會很高。
“傳統的市場化增信是嚴格執行傳統的信用評級標準，強調發行主體具備充足的抵押資產或穩定的現金流。因此更關注發行主體的信用狀況以及抵押資產情況。對于風險較高的科創債，擔保費率會更高。”優美利投資總經理賀金龍接受記者采訪時分析道。
此次科創債的增信創新徹底改變了這一局面。首批民營創投機構科創債發行利率顯著下降，東方富海低至1.85%，君聯資本2.05%，中科創星2.10%。
更值得關注的是，與首批主要依靠擔保不同，第二批科創債中，風險分擔工具不僅承擔擔保角色，更直接以投資人身份參與全部4家企業的債券投資。LP投顧創始人國立波指出，這種“政策性+市場化”“增信+投資”協同發力的模式，充分釋放政策支持信號，大幅提振了市場信心，這一動作也標志著政策性工具對民營創投機構的支持正在從試點破冰走向常態化擴容。
期限精準匹配：長周期資金破解“募短投長”困境
一直以來，VC機構在募資中都面臨“募短投長”問題，此次科創債的創新設計，打破了傳統債券的期限限制，有效緩解了這個矛盾，與硬科技投資的長周期特性高度適配。
以第二批發行為例，基石資本即將發行的科創債期限為“5+3+2”，總期限長達10年；首批發行機構中，東方富海債券期限10年，君聯資本5年，中科創星為“5+5”年，這些都標志著創投機構通過債券市場獲取5—10年期“長錢”成為了現實。
“科創債的期限完全契合我們的投資需求?！被Y產管理股份有限公司執行總裁兼合伙人王啟文介紹，公司此次注冊15億元科創債額度，分兩年發行，本次擬發行4億元，除部分用于置換現有基金自有資金出資份額外，大部分將用于科創基金后續出資。該公司重點布局硬科技、先進制造及醫療健康三大領域，而科創債10年的期限，恰好匹配其管理的科創基金5至10年的投資周期，提供了穩定且長期的資金支持。
中科創星總經理助理、財務部負責人郭一鳳也表示，硬科技投資具有研發周期長、資金需求大、回報慢的特點，傳統債券3—5年的期限難以適配。而在科創債風險分擔工具的加持下，通過創新含權的多樣化期限設置，債券期限被拉長至10年，與硬科技基金期限高度匹配，真正踐行了“耐心資本”的理念，為半導體、生物醫藥等長周期產業布局提供了充足“子彈”。
市場反響熱烈：首批資金落地見效 民營機構積極跟進
首批創投機構科創債的成功發行與落地，引發了市場的積極反響，越來越多民營創投機構開始籌劃發行科創債?！拔覀冋谂c銀行溝通，推進科創債發行相關工作?！鄙钲谝患颐駹I創投機構IR人士透露。
記者了解到，風險分擔工具已為首批中科創星、金雨茂物等5家民營股權投資機構引入擔保增信，助力其成功發行13.5億元科技創新債券。目前，這批募集資金已有近50%投入使用，撬動資金規模上百億元，投向集成電路、人工智能、生物醫藥、新材料、低空經濟等領域。
以中科創星為例，郭一鳳表示，其管理的先導創業投資基金，借助科創債資金加快了設立和出資節奏，首關簽約26.17億元，截至10月底已完成對36家硬科技企業的投資，覆蓋AI、新材料、新能源、生物醫藥及新一代信息技術等領域。
受訪人士均認為，此次創新科創債的增信模式，旨在重點支持民營創投機構發行科創債，從而緩解創投行業一直以來的募資難題。巫雙寧表示，科創債可以補充私募股權基金社會化資金不足的現實問題，有效縮短基金募資周期。創投機構通過科創債募集資金并投向科創項目，既強化了與投資者的利益綁定，又大幅提升了市場化投資者對私募股權投資基金的信心，對引導社會資本積極布局科創行業具有重要意義。
對于機構投資者而言，科創債的吸引力持續提升，但投資決策仍保持審慎。記者從參與第二批路演的創投機構方面了解到，投資者首要關注發行主體的經營穩定性和償債能力。賀金龍也補充道，此次風險分擔工具通過強大的外部擔保顯著提升了債券信用等級，吸引了原本因風險過高而觀望的保守型機構投資者。同時，投資者會重點考察募資用途，偏好投向“硬科技”、具備核心技術和高成長潛力的項目，也會審慎評估債券條款設計，如期限匹配度、利率合理性、是否含權，以及二級市場流動性，目前，科創債ETF的推出已在一定程度上改善了流動性問題。
校對：呂久彪
