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韓忠楠
2025-07-12 07:43
證券時報記者 毛軍
本周，A股放量上攻，上證指數收復3500點，連續創年內新高，上證50、滬深300等也頻頻刷新年內高點，深證成指、創業板指等亦連創階段性新高。成交量快速放大，周五成交1.74萬億元，創3個月來新高，全周合計成交7.48萬億元，為近4個月最高。
四大行股息率逼近10年低位
大盤的連續突破，金融股功不可沒，其中銀行股是重中之重。銀行板塊指數本周連續4日創歷史新高，今年以來合計33次創歷史新高。月K線上6個月收紅（包括7月），僅在2月微幅下跌0.55%，年內最高漲幅接近22%。
在銀行股連續上漲后，市場開始出現恐高情緒，部分投資者認為銀行股股息率已處歷史低位，估值已不具備優勢，核心觀點是四大行股息率已低于2015年高位時的股息率。
截至本周五收盤，42家A股上市銀行股息率中值為3.91%，四大行股息率均低于中值，具體是建設銀行3.9%、農業銀行3.83%、中國銀行3.81%、工商銀行3.81%。
以建設銀行為例，2014年6月26日派發2013年度現金紅利股權登記日收盤價4.2元/股計算，每10股派3元（含稅），股息率約為7.14%，到2015年最高點7.48元，當年派發2014年度股息為每10股派3.01元（含稅），股息率為4.02%。
用同樣的方式計算，農業銀行2014年股息率為7.02%，2015年最高價時股息率為4.28%；中國銀行2014年股息率為7.08%，2015年最高價時股息率為3.19%；工商銀行2014年股息率為7.05%，2015年最高價時股息率為4.3%。階段見頂后，四大行在那波劇烈下跌中平均重挫超30%。
此后，2016年3月至2018年1月，四大行股價也連續上漲，引領著銀行板塊走出一波牛市行情，至高點時，建設銀行股息率為2.95%、農業銀行3.7%、中國銀行3.61%、工商銀行3.1%。隨后，四大行股價又平均重挫超30%。
機構看好銀行股后市
關于投資者對銀行股股息率接近歷史低位的憂慮，長江證券表示，部分投資者認為當前大型銀行4%左右股息率不具備吸引力。實際上，銀行股基本面復雜，市場對于估值定價沒有一致性的方式，而長期以來絕對估值水平又非常低，因此投資邏輯的演繹比目標估值更重要。
長江證券進一步指出，股息率與國債利差是核心定價因子，目前十年期國債收益率在1.6%左右低位震蕩，國有大行A股、H股平均股息率分別為3.94%、5.08%（已考慮財政注資攤薄影響）。如果國債收益率進一步下行，將推動國有大行估值進一步抬升、股息率下行。
花旗也表示，多重催化劑將加速共同基金和保險公司對股市的投資，并推動家庭資產向股票重新配置，特別是大盤ETF及高收益率股票，利好指數權重高且高股息的中國金融機構。中國銀行股下行空間有限，因股價任何修正可能導致更高的股息收益率，促使投資者重新審視“底部撈底”銀行股。
花旗此前曾估計，中國股票投資占家庭總資產（574萬億元）的2.9%，低于美國的24.7%。已看到多項政策努力推動家庭資產向股票重新配置。家庭資產配置中股票投資每增加1個百分點，將為股市帶來超過5萬億元的資金流入。
銀行業盈利前景樂觀
對于銀行業盈利前景，機構也非常樂觀。中信建投測算，下半年，存款利率市場化改革可能要“踩油門”，銀行負債成本有望改善；其次是特別國債持續發行，能給銀行帶來穩定的中間業務收入；最后是房地產政策可能進一步優化，緩解相關貸款的質量壓力。三個因素一起發力，銀行業全年凈利潤增速有望達到5%—6%。
展望后市，華福證券認為，隨著無風險收益率下行，銀行股息率的比較優勢凸顯。險資、被動資金、產業資本、公募基金、私募基金等各路資金持續增持銀行，為板塊帶來了增量資金。最看好股份行子板塊，股份行在財務出清、權重回歸、估值和股息率安全墊相對充足的三重優勢下，估值有望加快修復。
華安證券稱，銀行板塊具備良好的市場適應性和中長期戰略投資價值。下半年尤其是四季度，在經濟改善疊加流動性寬松的宏觀環境下，銀行板塊通常出現季節性機會，銀行具備資金中長期流入的政策導向和趨勢。
