證券時報
陳霞昌
2025-12-18 23:19
18日期貨市場上，白銀、鉑金、鈀等貴金屬成為市場上漲主力軍。
臨近年底，全球各大機構紛紛發布對明年展望。在明年美元或進一步走弱的宏觀背景下，多家機構對于明年貴金屬走勢預期明顯分化。其中，對于今年漲幅超65%的黃金，多家機構仍然看好明年表現，但是對于白銀、鉑金等今年漲幅超過一倍的品種，警告超買的提醒聲音漸多。
由于近期持續上漲，12月18日晚廣期所公告，將多個多晶硅期貨相關合約交易指令每次最小開倉下單數量由1手調整為5手，每次最小平倉下單數量維持1手。廣期所還對鉑、鈀期貨相關合約實施交易限額，合約單日開倉量不得超過500手。
貴金屬仍是今年王者
12月18日，商品期貨收盤，貴金屬市場仍然上漲主力，其中鈀主力合約漲停，鉑主力合約漲超5%，滬銀漲超3%。
市場對于貴金屬的熱情始終高昂，貴金屬價格漲幅更是“一馬當先”。今年年初至今，黃金價格上漲超65%，白銀價格漲幅更是突破126%，鉑金價格漲幅超過116%，鈀金價格漲幅95%。
明年貴金屬價格還有上漲空間嗎？加拿大蒙特利爾銀行資本市場部（BMO Capital Markets）預計，2026年黃金的上漲趨勢將持續。盡管黃金和白銀當前價格已處于或接近歷史高位，但仍然存在上漲空間，并且在各類貴金屬中更偏好黃金。在BMO2026年大宗商品展望報告中預計，黃金將在明年上半年觸及全年高點，上半年黃金均價將達到每盎司4600美元。而2026年全年黃金均價為每盎司4550美元。
但是，對白銀的展望則更為復雜。BMO預計，2026年第四季度白銀均價將達到每盎司60美元左右，這也將是全年高點。全年來看，BMO預測白銀均價為每盎司56.30美元。白銀目前交易價格已超過每盎司65美元。
BMO警告白銀和鉑金存在超買傾向，2026年白銀和鉑金的上漲空間均不及黃金。對于白銀上漲原因，BMO認為白銀的強勁需求主要歸因于兩大因素：一是“貨幣貶值交易”邏輯，即投資者轉向黃金等有形資產避險；二是自白銀被美國列為“關鍵礦產”以來，美國市場的囤積行為有所增加。在市場供應緊張階段，白銀的表現可能與黃金趨同，甚至在上漲行情中出現更猛烈的飆升。
白銀不看好了？
相對于BMO對于黃金的偏愛，國際投行摩根士丹利公司則預測金價在2026年漲幅將出現放緩，雖然美聯儲減息預期及美元下跌將為金價提供持續上升動力，但是受央行及(ETF)減少購買影響，金價漲幅可能放緩。
摩根士丹利預測，金價明年第四季見每盎司4800美元。而白銀價格明年跑輸金價，認為銀供應短缺已在今年見頂。而鉑金及鈀金價格，在2026年將達到每盎司價格分別為1775美元及1325美元。
值得注意的是，當前，鉑金期貨主力合約價格在每盎司1970美元附近，鈀金期貨主力合約價格在每盎司1770美元。這可能意味著，摩根士丹利對于明年貴金屬市場，除了黃金，其他品種都不太看好。
值得注意的是，全球市場白銀交易熱情高漲，美國白銀總合約期貨交易量在12月17日已飆超15.8萬手的歷史高位，而國內資本市場上，國投白銀LOF(161226)自11月24日以來，在17個交易日里有15個交易日實現上漲，累計漲幅超過70%。該基金產品年內漲幅超170%。國投瑞銀基金12月份已經發布了8份溢價風險提示公告。
目前，白銀的價值現已超過原油，這是四十多年來未曾出現過的景象，這種價值的轉變可能反映了白銀作為工業和投資資產的重要性日益增加，市場人士將銀價的上漲形容為“打了興奮劑的黃金”，此輪上漲也是在多年表現不佳后的補漲。
美元或進一步走弱
美聯儲在明年進一步降息已經成為各界共識。美聯儲在上周降息25個基點，將聯邦基金利率下調至3.5%—3.75%，且美聯儲表態偏向鴿派。
不過，美國總統特朗普仍然吐槽降息幅度“過小”，稱“美國的利率就該是全球最低的”。特朗普此前曾聲稱，美國利率應為“1%，甚至可能更低”。在當地時間17日，特朗普對全國發表電視講話時表示，下一任美聯儲主席提名人選即將揭曉，且這名候選人會支持“大幅”降低利率。特朗普表示：“我即將宣布我們的下一任美聯儲主席。這個人支持大幅降低利率，抵押還款會進一步下降。”
在市場參與者看來，若特朗普選擇一位“聽話”的美聯儲主席，并對其激進降息的立場提供支持，將對美聯儲引以為傲的獨立性造成損害，而這也將推動美元進一步走弱，市場對于非美元資產的對沖需求將進一步提升。
巴克萊銀行預測明年美聯儲將降息兩次，分別在3月及6月發生，與美聯儲鴿派論調相符。但是美聯儲重啟買債，未來數月將每月買債規模400億美元，以維持資產負債表充裕及有效控制聯邦基金利率。
排版：汪云鵬
校對：楊立林
