證券時報網
唐強
2025-12-03 21:22
公募“迷你基”在業績高光時刻紛紛限購，正折射出基金從“規模導向”向“投資者回報導向”的深度轉型。
隨著年末公募基金業績排名進入沖刺階段，多只規模較小但業績亮眼的“迷你基金”密集發布限購公告，甚至不惜出現合同終止。業內人士認為，這些規模迷你的基金拒絕大額申購，在凈值高光時刻主動“閉門謝客”，背后折射出基金公司對策略容量的審慎考量、對現有持有人利益的保護，通過控制規模，這些績優基金正以短期增長的“克制”，換取長期口碑以及業績可持續。
基金“克制”業績拉規模
公募市場進入2025年最后一個月沖刺期，基金業績排名也進入白熱化階段，或因防止大額申購資金稀釋既有業績，多家基金旗下績優產品發布限購公告。
近期，易方達、廣發基金、南方基金、創金合信基金等公募紛紛出手，對其業績領先的產品實施大額申購限制。例如，11月29日，創金合信基金公告，旗下創金合信全球醫藥生物QDII自12月1日起，單日單個賬戶累計申購金額上限設定為1萬元。而數日前，該產品的限購額度尚為2萬元，短短數個交易日內便再度收緊。
此次限購潮的主角，無一例外均為年內業績亮眼的“迷你基金”。以南方核心科技為例，該基金自11月25日起開啟限購，年內收益率高達45%，是基金經理羅安安管理的八只基金中業績最佳者，但同時也是規模最小的，截至三季度末資產規模僅6500萬元。
同樣實施限購的易方達全球配置、中信保誠景氣優選、摩根全球資源、創金合信全球醫藥生物、恒越均衡優選等產品，也均是業績優秀但規模較小的產品代表。其中，創金合信全球醫藥生物年內收益率已超100%，暫居公募QDII業績榜亞軍，但三季度末規模僅約4200萬元，這只翻倍基的選股能力傲視公募全市場，但規模吸金沖動卻極為克制。
注重產品、基金公司以及個人口碑可能是關鍵趨勢，恒越基金總經理助理吳胤希親自管理的恒越均衡優選基金亦是如此，該產品的資金規模截至今年9月末不足3000萬元，到了今年11月底，該基金在合同終止與產品業績之間，堅定選擇了后者。
11月4日，恒越均衡優選基金發布限購公告，然后在11月26日發布產品合同終止公告，使該產品今年收益率停留在38%這一數據上，近兩年與近三年的業績也表現不俗，分別為32%與19%，這從理論上意味著幾乎所有持有人都能賺到錢，讓這只基金在發布限購后，以相當體面的方式退場。
年末考核時點緩解凈值稀釋
在基金公司普遍重視規模的背景下，這些“迷你基”在年末頻頻限購，其“舍規模、保業績”的意圖與年末特殊的考核時點密切相關。
券商中國記者注意到，這些績優產品大多依賴于特定的、對規模敏感的投資策略。以南方核心科技為例，該基金長期保持高換手率，定期報告披露其在過去三個季度均出現了十大重倉股的大面積更換。這種快進快出的操作策略，需要在較小的規模下才能保證靈活性和有效性。
業內人士指出，相較于規模龐大的基金，小規模基金在投資上更具靈活性。尤其在市場風格切換時，小基金能迅速調整倉位，進行大規模調倉時對凈值造成的沖擊成本也更低。
易方達全球配置的持倉變動便是一個典型案例。定期報告顯示，該基金在美股、港股、A股三大市場間頻繁切換：今年初美股倉位約32%，港股17%；一季度末港股升至25%，美股降至20%；半年末港股進一步增至39%，美股降至8.7%；至三季度末，港股倉位達46.7%，美股回升至約18%，A股則增至13%。
此外，大額資金的涌入會迅速稀釋基金倉位，攤薄業績彈性，這是基金公司極力避免的。一個直觀的例子是創金合信全球醫藥生物基金：11月24日，該基金凈值上漲約2%，而當日其十大重倉股平均漲幅卻超過5%。整個11月，其重倉股表現與基金凈值漲幅差異顯著——第一大重倉股Cidara股價月漲幅約101%，第七大重倉股烏龍制藥漲幅達216%，第四、五、九、十大重倉股的月度漲幅也分別達到20%、41%、40%和31%。在兩只核心重倉股單月翻倍、多只股票漲幅可觀的情況下，基金全月凈值漲幅卻僅約16%。
有業內人士猜測，該基金在11月底連續兩次發布限購公告，不斷壓縮單日申購上限，很可能與防范大規模套利資金涌入有關。基金公司的核心目的在于防止倉位被大幅稀釋，緩解規模增加而對凈值彈性造成的影響。
公募注重策略容量、保護持有人
績優產品在年末“舍規模、保業績”的背后，不僅是對自身策略容量的審慎考量，也包含了保護現有持有人利益的意圖。
所謂公募行業的策略容量，是指基金經理在不損害其策略有效性的前提下，所管產品能容納的最大資金規模。一旦資金規模超出策略容量，可能導致交易成本攀升、流動性受限，甚至迫使基金經理調整原有策略。
華南地區一位基金經理表示：“產品規模與業績表現緊密相關。任何投資策略都有其容量邊界。當一只基金業績極為優秀，但策略容量極為有限時，若要保持其業績特色，就必須控制規模增長。一旦規模觸及邊界，策略的有效性便難以為繼。”
北方一位基金經理也指出，小規模時，基金經理通過集中投資于一個細分賽道或少數幾只股票，便能顯著提升基金業績。但當規模膨脹后，一兩只股票的暴漲已無法帶動整體業績，投資難度也隨之大幅增加。
“你需要選中一批好股票，而非一兩只，這對投資能力的要求完全不同。”上述人士談及限購現象時認為，當基金規模較小時，基金經理只需要通過一兩只股票暴漲，就能反饋到基金業績上，但當產品規模崛起后，策略容量迎來規模挑戰，基金需要選中一批好股票，這樣投資難度就增大了。
多位公募人士也認為，公募基金行業經歷了從發展到規范，到邁向高質量發展的數個階段，其中的核心是徹底告別規模主導，全面圍繞投資者最佳利益謀篇布局，重塑行業吸引力與產品價值，通過控制規模，績優基金正逐步傾向于塑造品牌形象與產品口碑，以短期增長的“克制”，換取長期業績穩定性的“優化”。當基金經理希望堅守原有靈活操作的策略時，首要任務便是控制產品規模，這既是維護業績的需要，也是對投資者負責的體現。
校對：王錦程
