證券時報
孫璐璐 賀覺淵
2025-07-22 18:34
在休閑食品消費承壓的背景下，周黑鴨（01458.HK）于7月18日發(fā)布2025年上半年盈利預告，該上市公司交出了一份“超預期”答卷，單店效益與成本管控雙輪驅動利潤同比大幅提升。
之所以取得如此成績，得益于周黑鴨正持續(xù)推進的“門店質(zhì)量改革”規(guī)劃，在門店調(diào)整、產(chǎn)品聚焦、品牌升級和渠道組合等方面采取一系列戰(zhàn)略轉型措施。今年上半年，周黑鴨持續(xù)優(yōu)化門店結構，將重心放在提升門店經(jīng)營質(zhì)量上，使得報告期內(nèi)平均單店銷售得到有效提升。
業(yè)績與股價齊增
在消費市場逐漸回歸理性、競爭愈發(fā)激烈的大環(huán)境下，周黑鴨通過精準的戰(zhàn)略布局，實現(xiàn)了從注重規(guī)模擴張到聚焦經(jīng)營質(zhì)量的轉變。
公告顯示，周黑鴨預計2025上半年實現(xiàn)利潤約9000萬元至1.13億元（不包括分占聯(lián)營公司盈利與虧損及相關所得稅影響），與上年同期相比增加55.2%至94.8%；預計實現(xiàn)營收在12億元至12.4億元（不包括未完成統(tǒng)計的分占聯(lián)營公司盈利與虧損及相關所得稅影響）。
近年來，面對行業(yè)普遍面臨增長壓力時，周黑鴨走出了一條以質(zhì)取勝的差異化發(fā)展道路，通過精細化運營，實現(xiàn)可持續(xù)的盈利增長。
與之同時，伴隨著原材料成本的下行趨勢，直接推動了毛利率的上升，增強了周黑鴨的盈利空間。此外，周黑鴨通過精益管理，上市公司成功優(yōu)化了銷售費用率，進一步提升了整體的盈利能力。
需要指出的是，2024年下半年以來，周黑鴨通過聚焦一二線核心商圈及低線城市高潛力區(qū)域，單店效率顯著提升；回看2024年全年，周黑鴨毛利率同比提升4.4個百分點至56.8%。
今年初，國際投行里昂曾發(fā)布研報指出，預計2025年毛利率將維持55.5%高位，經(jīng)營杠桿效應逐步顯現(xiàn)。彼時，里昂將周黑鴨（01458）評級上調(diào)至“高確信跑贏大市”，目標價從1.7港元升至2.3港元，對應2026年預測PE20倍，接近其上市以來20.5倍的歷史平均水平。里昂給出的理由為，周黑鴨核心產(chǎn)品優(yōu)勢與盈利質(zhì)量改善將支撐長期增長，當前估值具備吸引力。
此外，中金公司也曾發(fā)布研報，維持周黑鴨“跑贏行業(yè)”評級，并將目標價上調(diào)20%至3港元。這一調(diào)整基于周黑鴨近期品牌煥新戰(zhàn)略落地及新興渠道拓展的積極進展，疊加門店經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步改善的預期。
從現(xiàn)實來看，里昂還是太“保守”了些，周黑鴨二級市場股價在今年4月中旬就已突破2.3港元/股，7月18日更是一度沖高至2.82港元/股，創(chuàng)下2023年9月以來的新高。截至2025年7月21日截稿時，周黑鴨當天上漲超過3%，股價達到2.57港元/股。
進行哪些“改革”？
簡單來講，周黑鴨更聚焦高潛力區(qū)域門店，強化鴨制品核心優(yōu)勢，并計劃通過品牌升級提升產(chǎn)品吸引力；另外，持續(xù)拓展商超、便利店、新零售及零食折扣等多元化渠道，打造“餐飲+零售”雙渠道組合，在行業(yè)中具備獨特優(yōu)勢。
今年5月16日，在周黑鴨30周年慶暨品牌煥新發(fā)布會上，周黑鴨正式宣布品牌煥新，新視覺體系以“滋味黃”“鹵味棕”“黑鴨黑”為核心色，IP形象“小周周”以靈動設計傳遞年輕化定位。
對此，周黑鴨創(chuàng)始人、董事長周富裕表示，周黑鴨的VI、門店空間、產(chǎn)品包裝、IP形象，都做了大膽但又謹慎的升級。在保持“中國鹵味”經(jīng)典、健康代表性的同時，讓周黑鴨更年輕、更有趣。
里昂認為，周黑鴨的護城河在于獨特風味、高質(zhì)控標準及創(chuàng)始人回歸后決策效率提升。目前，周黑鴨“聚焦”戰(zhàn)略已顯成效，長期來看，產(chǎn)品力與效率雙輪驅動有望重塑鹵味賽道壁壘。
“幾經(jīng)波折，2024年創(chuàng)始人周富裕重回管理崗位，謀新求變，在優(yōu)化單店模型、重審會員體系、發(fā)力流通渠道、邁步全球化等措施成效逐步顯現(xiàn)。”東吳證券也表達了類似的觀點認為，站在當下時點，周黑鴨新一輪經(jīng)營周期或至。
在產(chǎn)品端，周黑鴨繼續(xù)夯實經(jīng)典款，加速新品布局；門店戰(zhàn)略從規(guī)模擴張到積極提質(zhì)，2022—2024年周黑鴨門店數(shù)量同比變動分別為+23%、+11%、-21%，同期單店營收同比變動分別為-34%、+5%、+12%，店效拐點或已至。2024年以來，周黑鴨重新搭建會員體系、推廣會員制度。東吳證券認為，通過門店優(yōu)化，周黑鴨同店店效同比已實現(xiàn)微增、平均單店店效實現(xiàn)同比雙位數(shù)上漲，2025年預計延續(xù)這一態(tài)勢。
進一步來看，周黑鴨重構了渠道，布局流通。2024年底，周黑鴨將流通渠道的發(fā)展提升到戰(zhàn)略級別，大力拓展高端會員店（如Costco、山姆）、商超便利店（如胖東來、永輝）以及零食渠道（量販店）等。截至2024年底，周黑鴨散裝產(chǎn)品已成功進入胖東來、永輝等商超渠道，真空產(chǎn)品已成功入駐Costco、零食很忙等連鎖賣場。
隨著單店銷售復蘇及渠道效率提升，里昂預計到2026年，周黑鴨收入有望實現(xiàn)6.2%增長，憑借單店銷售復蘇及經(jīng)營杠桿效應，凈利潤上調(diào)17%。里昂認為，2024年—2027年期間，周黑鴨的凈利潤復合增長率（CAGR）達42%，2027年凈利潤有望達2.81億元人民幣。
展望未來，周黑鴨方面表示，有望憑借上半年積累的良好發(fā)展態(tài)勢，繼續(xù)深化戰(zhàn)略布局。隨著“門店質(zhì)量改革”的持續(xù)推進，周黑鴨單店銷售仍有較大提升空間，有望進一步推動利潤增長。此外，原材料成本的穩(wěn)定控制以及費用率的持續(xù)優(yōu)化，將為周黑鴨盈利能力的持續(xù)提升提供動能。
接下來，周黑鴨還將在復合調(diào)味品等新品類積極探索，以及在新興渠道、海外市場穩(wěn)步拓展，以此為上市公司開辟全新的增長曲線，持續(xù)釋放長期價值。
