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康殷
2025-07-21 23:10
曾多次沖刺A股IPO均以失敗告終的八馬茶業，赴港上市獲得了證監會備案通知書。
近日，中國證監會官網發布《關于八馬茶業股份有限公司境外發行上市及境內未上市股份“全流通”備案通知書》，意味著八馬茶業赴港上市及“全流通”備案信息獲得證監會確認。
據悉，八馬茶業擬發行不超過2913.34萬股境外上市普通股并在港交所上市。公司106名股東擬將所持合計4398.69萬股境內未上市股份轉為境外上市股份，并在港交所上市流通。
多次沖刺A股IPO未果
八馬茶業沖擊資本市場的歷程可謂坎坷。資料顯示，八馬茶業于2015年在新三板掛牌，但在2018年主動終止掛牌。2019年7月，公司啟動深交所創業板IPO，并接受監管輔導。監管機構在審核過程中對八馬茶業的行業定位、盈利模式及加盟模式提出諸多質疑，尤其關注其是否符合創業板“成長型創新企業”的定位。經過近三年的審核流程，公司最終于2022年5月撤回申請。2023年3月，八馬茶業轉戰深交所主板并獲受理，但半年后再度主動撤回申請。
在A股市場屢遭碰壁，八馬茶業決定轉向港股。今年1月，八馬茶業正式向港交所提交上市申請，不過，由于遞表六個月內未通過聆訊，根據港交所相關規定，八馬茶業的招股書已自動失效。后續八馬茶業可以通過更新招股書，再次“激活”上市程序。
公開資料顯示，八馬茶業的商業模式高度依賴加盟商。此前A股審核文件顯示，監管機構對其加盟體系的可持續性表示擔憂。特別是加盟合同中的“退貨條款”引起了關注。根據披露的細節，八馬茶業允許加盟商以五折回購方式進行退貨。
八馬茶業表示，該回購約定實質為公司出于商業友好性制定的條款，實際情況下加盟商幾乎不會選擇以5折價格退貨。
八馬茶業還表示，由于公司對加盟商的銷售均為買斷式銷售，因此公司對加盟商的存貨不存在控制權，當加盟協議解除、終止時，退出加盟商的存貨由其自行負責處置。
數據顯示，2022年至2024年前9個月，八馬茶業的銷售費用占營業總收入的比例均在30%以上，并且呈現出逐年增加的趨勢。
對此，八馬茶業表示，銷售費用中薪酬費用的變動主要來自于發行人業績變動及激勵制度的調整。同時，公司持續投入線下直營渠道建設，增加新店覆蓋區域，同步對老店升級更新，線下直營渠道收入呈現增長趨勢。直營門店新增裝修、重新裝修的長期待攤費用的投入與銷售費用折舊、攤銷的變動情況匹配關系明確。
值得一提的是，公司大額的試泡茶費用支出也引起監管注意，根據此前八馬茶業披露的數據，試泡茶費用支出占主營業務收入比例約為2%。
對此，八馬茶業表示，試泡茶是茶葉零售行業的行業慣例，是茶葉店經營過程中的一種標準化服務的流程之一。茶葉為非標準化產品，試泡能讓客戶更直接的感受到茶葉的香氣和滋味，增強客戶體驗感。為了讓消費者感受到泡茶的獨特技巧，并品嘗到八馬茶業的獨特工藝，提升品牌價值，從而提高消費者購買可能性，發行人于2018年下半年推出“海量試茶”的營銷戰略。
研發、庫存等受監管關注
除了加盟模式以及銷售費用引監管層注意外，八馬茶業的研發以及庫存情況也受監管關注。
八馬茶業披露的資料顯示其研發投入占比極低，2020年以及2021年上半年的研發人員只有10人。
八馬茶業表示，研發人員主要職責為與各產品事業部配合對產品進行研發、設計。茶葉市場具有產大于銷的特征，品牌與渠道為市場稀缺資源。發行人系一家知名的全茶類全國連鎖品牌企業，主要從事茶及相關產品的研發設計、標準輸出及品牌零售業務。公司作為跨區域、全品類的銷售平臺，重點在于品牌塑造、渠道建設、供應鏈管理等方面。
保薦機構也曾表示，公司作為零售企業，其研發設計區別于一般制造企業，主要體現在對市場的了解、原料的甄選和技術的積累，而非大額的研發費用支出。公司的研發模式，包括市場調研、產品開發需求確定、配方設計、包裝設計、樣品評審、品控檢測等環節。由于研發設計過程分散并滲透于生產經營的各個環節，且相關人員還承擔其他產品管理工作，因此未將產品事業組及品控中心的相關費用計入研發費用，而是計入管理費用。與主營業務為自主生產的茶葉企業（如瀾滄古茶、中國茶葉）相比，公司研發人員占比和研發費用率較低，但與經營模式類似的零售企業（如良品鋪子、三只松鼠、來伊份）相比，公司研發費用率處于合理水平。
此外，庫存管理也是一個潛在的風險點。數據顯示，截至2024年前9個月，八馬茶業存貨達4.61億元，占資產比例26%。
八馬茶業曾表示，公司會根據上一年度各類產品銷售情況做下一年度產品的庫存預算，發行人直營門店及其加盟商通常亦會根據自己店面每類產品的銷售情況，決定每類商品的庫存量。同時，專門制定滯銷品、臨期品管理要求。滯銷品指規定時間內沒有銷售的產品，茶葉類、常規茶食品滯銷期為3個月，季節性產品為15天。對于滯銷品及臨界期產品公司可提前規劃通過促銷活動進行銷售。
茶企為何難以打動資本市場？
八馬茶業上市屢遭碰壁，實際上也是整個茶葉行業在資本市場難以突圍的縮影。
據記者了解，我國茶葉市場廣闊，但產業集中度低，茶企數量多而分散，整體規模偏小，達到一定規模的品牌企業更為稀少。
據《中國茶葉企業發展報告》所述，據原國家工商總局統計，2017年我國茶葉企業總數約為6萬余家，其中規模企業為1600余家，集中在98%以上為民營企業，國有控股或參股企業占比不足1%，農業產業化國家重點龍頭企業中茶葉企業共有37家，約占全部國家級龍頭企業的3.1%。
另外，從茶葉企業參與資本市場運作的角度來看，截至目前，A股市場尚不存在以茶葉及相關產品作為主營業務產品的上市公司。中國茶葉也曾試圖在A股沖刺IPO，但最終也因公司撤回IPO申請文件，上交所終止對公司上市審核。
我國整個茶產業的集中度非常低，單家茶企所占市場份額也較低。根據弗若斯特沙利文的資料，中國高端茶葉市場高度分散，2023年，前五大參與者的市場占有率為6.2%。按銷售收入計，八馬茶葉在中國高端茶葉市場的市場份額在2023年為1.7%。
據八馬茶葉招股書資料，中國茶業產量由2019年的280萬噸增加至2023年的330萬噸，復合年增長率為4.6%，并預期到2028年繼續增加至410萬噸，自2023年起的復合年增長率為4.0%。
消費量由2019年的200萬噸增加至2023年的240萬噸，復合年增長率為4.5%，并預期2028年將繼續增加至290萬噸，2023年至2028年復合年增長率為3.8%。
八馬茶業認為，隨著對健康的關注度增加以及對天然及健康導向產品的偏好，年輕消費者及女性消費者日益青睞茶消費。方便且可定制的茶飲選擇迎合了他們快節奏的都市生活方式。社交媒體及網紅文化進一步推動了這一趨勢。為此，眾多茶品牌紛紛推出新產品，以滿足這些日益增長的消費者喜好需求。
校對：劉星瑩
