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康殷
2025-07-20 20:10
中信證券：出海可能是新的方向
A股繼港股后也逐步轉為增量市場，最重要的是不斷尋找新的存在預期差且未來能夠形成資金共識的板塊，半年報季后的出海可能是新的方向。從半年報預告來看，出海依舊是強勁的業績超預期線索之一。從過去幾年的經驗來看，出海對企業ROE和利潤率的抬升作用明顯，出海本身也是積極“反內卷”并提高利潤率的一種形式；從未來的趨勢來看，一旦講通全球收入敞口邏輯，會帶來股票端配置的穩定性和估值溢價，這是新興市場跨入成熟市場的必經之路。
今年出海作為業績最好的線索之一，卻因為貿易戰導致行情劇烈波動且一直呈現零散的自下而上驅動狀態，隨著8月后貿易戰預期逐步穩定、半年報季結束，出海可能會再次形成板塊性行情。配置上，從當下到半年報季結束，依然建議圍繞恒科、有色、通信、創新藥、軍工和游戲輪動，當下更偏恒生科技。
國泰海通：科技主題仍是主線
6月以來主題交易熱度持續回升，熱點主題結構分化。海外云廠商業績指引樂觀疊加英偉達CEO黃仁勛來華的積極表態，維持推升AI產業相關主題熱度且有顯著資金凈流入，近期活躍的創新藥主題再度走強；“反內卷”政策催化密集，但市場強分歧下股價波動加劇，穩定幣與跨境支付主題有所回調。
當前市場整體交易熱度平穩，主題結構強分化下新催化不斷，驅動主題行情加速輪動，科技主題仍是主線，重視傳統板塊在重大政策或事件催化下的股價彈性。推薦：城市更新、雅下水電、限產穩價、AI新基建。
廣發證券：當前位置下行風險和上行收益不對稱
國內廣譜利率下行背景下的存款搬家，和美國例外論證偽、美元貶值、美聯儲降息預期下的資金外溢，都已經成為A股市場的兩大蓄水池。因此，當前市場所處的階段可以概括為“上行收益和下行風險不對等”。
一方面，“下行風險”被鎖住：4月央行答記者問曾提出“在必要時間向中央匯金公司提供充足的再貸款支持”，為后續監管資金的增量子彈提供保障；而年初金融委明確了“大型國有保險公司從2025年起每年新增保費的30%用于投資A股”，因此保險資金下半年仍在徐徐增配。另一方面，“上行收益”則有較大的潛在空間：一旦四中全會、“十五五”規劃等能夠帶動遠期基本面預期的trigger（誘因）出現，則場外兩大資金蓄水池（國內存款搬家的資金、海外美元溢出的資金）可能導致市場較大的上行空間。雖然該事件當前的“勝率”有不確定性，但“賠率”非常有吸引力，從配置上建議做出應對。
東方財富：“反內卷”是短期重要政策線索
做強內循環與穩增長政策預期發酵，中美談判進展良好，繼續為市場提供支撐；同時當前流動性環境與范式和2014—2015年存在一定差異，行情特征仍將以震蕩慢牛為主，下一階段宏觀上的重點觀察點是月末中央政治局會議政策信號及美聯儲議息會議表態。
結構上，“反內卷”是短期重要政策線索，后續若政策順利推進，首先確定的是，將對供需過剩行業的ROE提供托底支撐，中期空間則取決于ROE向上修復彈性，需綜合評判各板塊自身的供需缺口變化+政策去產能/擴需求的力度。勝率維度，繼續把握估值尚未明顯過熱、但盈利預期仍在調升的景氣科技/醫藥。綜合來看，當前行業關注有色、鋼鐵、港股互聯網、創新藥/CXO，光模塊/PCB、軍工、光伏等，中期關注半導體/國產算力等。
中信建投：結構性行情延續，新賽道仍為勝負手
近期市場熱議“高切低”，我們認為當前A股市場結構性分化加深，宏觀結構分化，加之海外邊際壓力仍存，或將支撐分化結構持續，因此預期“高切低”難以破局，新賽道仍為勝負手。此外，半年報預告亦呈現結構分化態勢，新賽道多預喜與傳統賽道疲軟形成對比。行情方面，指數震蕩上行趨勢未改，新賽道釋放較強資金承接力，助推行情“上臺階”，若有短期調整，則是布局時機。
行業配置方面，政策支持、技術迭代及需求放量三條主線催化“新機智藥”持續景氣，紅利板塊為波動對沖中的輔助配置。重點關注行業包括：電子、通信、醫藥、有色、新消費、游戲、非銀、鋼鐵、交通運輸等。
招商證券：A股有效站上扭虧阻力位，走牛的宏大敘事將徐徐展開
我們之前提到進入牛市第二階段，會有明顯的增量資金正反饋階段，呈現“資金流入—市場上漲—驅動資金進一步流入”的強烈正反饋。而要形成增量資金正反饋機制，需要指數突破扭虧阻力位。從過去五年密集成交區域來看，上證指數扭虧阻力為3450點左右，而Wind全A指數為5400點左右。目前來看，上證指數已經突破我們提到的扭虧阻力位，市場也逐漸產生了增量資金流入的正反饋。站上扭虧阻力后，A股走牛的宏大敘事將會徐徐展開。從目前來看，本輪牛市已經開始醞釀四大宏大敘事，分別是“內在價值牛”“科技爆炸牛”“反內卷牛”和“東升西落牛”。
風格方面，7月市場整體偏大盤風格，成長價值或相對均衡。行業選擇層面，7月中旬會迎來上市公司業績預告披露高峰，超預期和悲觀業績預期落地都是下一個階段A股的重點布局方向。結合中觀景氣、盈利能力、籌碼分布、估值、交易、周期階段和賽道價值等多個維度，本期推薦關注電子（半導體）、機械（自動化設備）、醫藥生物（化學制藥）、國防軍工、有色金屬（工業金屬、貴金屬、小金屬）、計算機等。賽道選擇層面，7月重點關注五大具備邊際改善的賽道：固態電池、國產算力、非銀金融、國防軍工、創新藥。
光大證券：下半年市場或沖擊新高
8月份或許將是關鍵節點，關注上市公司半年報業績披露、外部不確定性緩和及海外流動性邊際寬松等事件催化。下半年市場或沖擊新高。去年9月以來的市場行情已從政策驅動逐步轉向基本面與流動性驅動，未來市場行情演繹的節奏或可參照2019年。展望下半年，市場仍存在一些預期差，市場或將開啟下一階段上漲行情，并有望突破2024年下半年的階段性高點。
配置方向上，短期關注半年報業績有望占優的板塊，中長期則關注三條主線：內需消費（補貼相關、線下服務消費等）、科技自立（AI、機器人、半導體產業鏈、國防軍工、低空經濟等）、紅利個股（關注部分高質量標的）。
國金證券：無懼擾動，聚焦國內資本回報的回升之路
半年報預告行情將進入尾聲，市場將轉向尋找新的場景。海外的階段“滯脹”與國內經濟的短期擾動可能成為短期市場的波動來源，但國內ROE回升的路徑正在逐步清晰：“反內卷”、海外制造業＞服務業、債務不再收縮依然是重要驅動因素，A股相較于其他市場將更具優勢和性價比。啞鈴策略的一枝獨秀或許將在未來半年徹底逆轉。
我們推薦：第一，同時受益于海外實物資產需求上升、國內“反內卷”政策推進的上游資源品（銅、鋁，油）、中間品（鋼鐵）及資本品（工程機械、重卡、叉車）；第二，未來股權將優于債權，保險的長期資產端將受益于資本回報的見底，建議關注非銀金融；第三，消費上，量比價格重要：酒店餐飲、旅游休閑、品牌服飾、專營連鎖、新消費的個股機會仍值得挖掘。
銀河證券：A股運行中樞有望邁上新臺階
近期市場行情展現出積極信號，上證指數持續站在3500點上方，A股運行中樞有望邁上新臺階。短期來看，市場有望維持震蕩格局。在市場賺錢效應助推投資者積極情緒，疊加股市流動性充裕的環境下，市場向下調整空間有限，向上邏輯將進一步明晰。考慮到7月中央政治局會議即將召開，重點關注政策聚焦領域。同時，半年報披露期把握業績確定性較強的配置機會。
中長期來看，A股市場上行趨勢不改。在以保險資金為代表的中長期資金入市的環境下，A股市場資金面具備堅實支撐。在經濟轉型背景下，產業趨勢向上突破有望催生結構性機會。配置機會：第一，安全邊際較高的資產。近期銀行等高股息板塊出現短期調整，但中長期配置邏輯依然清晰，建議關注調整后的配置機會。第二，科技成長板塊。上周算力方向、AI產業、機器人概念等再度活躍，后續在產業趨勢催化下，成長板塊有望展現出較高景氣度。同時，“十四五”規劃收官與“十五五”規劃逐漸推進，后續軍工板塊值得關注。第三，政策提振下的大消費板塊。第四，并購重組主題機會。
華西證券：新一輪上漲行情在路上，續推三條主線
上周滬指站穩3500點后，市場多頭思維進一步鞏固：中美貿易方面，近期中美科技貿易領域延續緩和，市場對中美談判預期向好；資金層面，隨著賺錢效應的提升，股票市場增量資金入市的正反饋效應逐漸顯現，我們觀察到本輪行情中私募資金和融資資金的持續入市。
展望后市，A股新一輪行情已經拉開序幕，建議關注高景氣成長領域、漲價資源品領域，此外穩定紅利類資產仍將是中長期資金配置的重要方向。
責編：王璐璐
排版：劉珺宇
校對：趙燕
