證券時報
王軍
2025-07-04 16:25
7月3日，美國勞工統(tǒng)計局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，6月非農(nóng)就業(yè)崗位增加14.7萬個，預(yù)期為11萬個。失業(yè)率降至4.1%，預(yù)期為4.3%。在非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，芝加哥商品交易所的美聯(lián)儲觀察工具顯示，7月降息可能性降至個位數(shù)。美聯(lián)儲的降息路徑現(xiàn)重大變數(shù)，多家券商早間發(fā)布最新觀點：
①華泰證券：6月非農(nóng)再超預(yù)期，7月降息概率回落
華泰證券表示，6月新增非農(nóng)數(shù)據(jù)再超預(yù)期，美聯(lián)儲7月降息概率進(jìn)一步下降，但考慮到關(guān)稅、移民放緩對三季度新增就業(yè)的拖累，維持聯(lián)儲9月-12月兩次預(yù)防式降息的判斷。6月新增非農(nóng)超預(yù)期、失業(yè)率超預(yù)期下行或受到多個因素干擾，未改變就業(yè)市場放緩的趨勢：6月天氣偏熱疊加罷工拖累消退，對新增非農(nóng)提振約在3-4萬人左右；5-6月美國勞動力規(guī)模下降75.5萬人、勞動參與率合計下行0.3pp，背后或是由于驅(qū)逐移民“壓低”就業(yè)均衡增長率（即失業(yè)率不會上行的新增就業(yè)水平）。往前看，伴隨移民放緩等對美國經(jīng)濟(jì)特別是需求端滯后影響進(jìn)一步顯現(xiàn)，加之前瞻指標(biāo)NFIB企業(yè)招聘意愿顯示6月后新增非農(nóng)走弱風(fēng)險上升，三季度就業(yè)或有所走弱，故維持聯(lián)儲9月-12月兩次預(yù)防式降息的判斷。
②中信證券：預(yù)計美聯(lián)儲將在9月的議息會議上再度降息
中信證券研報表示，2025年6月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超預(yù)期，失業(yè)率低于預(yù)期。不過，本份非農(nóng)報告實則顯示美國就業(yè)市場繼續(xù)走弱。依舊認(rèn)為美國就業(yè)市場“緩沖墊”有限，就業(yè)市場繼續(xù)走弱失業(yè)率或?qū)⒓涌焐闲小Ｑ永m(xù)此前觀點，預(yù)計美聯(lián)儲將在9月的議息會議上再度降息。
③中金公司：非農(nóng)韌性不支持美聯(lián)儲提前降息
中金公司研報指出，美國6月份新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，失業(yè)率從4.2%回落至4.1%，顯示勞動力市場仍有韌性。盡管關(guān)稅的不確定性降低勞動力需求，但隨著驅(qū)逐移民政策的強(qiáng)化，勞動力供給也在放緩，這抑制了失業(yè)率的上升。此外，勞動力市場還可能存在技能錯配：一方面，政府裁員和人工智能的快速發(fā)展導(dǎo)致“白領(lǐng)過剩”；另一方面，移民政策收緊使低技能崗位持續(xù)缺人。這種結(jié)構(gòu)性錯配下，未來失業(yè)率也不一定明顯上升。6月非農(nóng)數(shù)據(jù)不支持美聯(lián)儲提前降息，維持此前判斷，下一次降息或要等到第四季度，即由關(guān)稅帶來的漲價過去之后。
④方正證券：美聯(lián)儲7月大概率觀望，但9月或開啟新一輪降息
方正證券表示，6月非農(nóng)數(shù)據(jù)表明美國就業(yè)市場整體仍具韌性，但私人部門持續(xù)走弱，顯示經(jīng)濟(jì)下行壓力逐步顯現(xiàn)。金融條件偏緊對經(jīng)濟(jì)形成掣肘，尤其在利率敏感型部門如房地產(chǎn)方面影響顯著。職位空缺率連續(xù)兩個月回升至4.6%，勞動力參與率略有下降，顯示就業(yè)市場雖未失速，但邊際趨弱。時薪增速維持在3%左右，通脹壓力相對溫和。美聯(lián)儲7月大概率觀望，但9月或開啟新一輪降息。
