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6月10日，蜜雪集團(tuán)股價(jià)跌幅達(dá)到6.19%。過去4個(gè)交易日里有3天出現(xiàn)股價(jià)大跌。市值已經(jīng)超過2000億港元的蜜雪集團(tuán)，股價(jià)迎來(lái)階段性考驗(yàn)。

2025年3月3日在香港上市后，蜜雪集團(tuán)股價(jià)一路攀升，與熱門股泡泡瑪特、老鋪黃金、毛戈平一起被冠以港股“新消費(fèi)”概念。上述三家公司有兩個(gè)共同點(diǎn)：毛利率高、擴(kuò)張速度快。不過，蜜雪集團(tuán)的毛利率在32%左右，遠(yuǎn)低于另外兩家公司。2024年，泡泡瑪特毛利率為64.79%，而毛戈平毛利率達(dá)到驚人的84.37%。

2021年到2024年，蜜雪集團(tuán)經(jīng)歷了四年的高速擴(kuò)張。截至2024年年底，公司在中國(guó)內(nèi)地門店總數(shù)達(dá)到41584家，已經(jīng)覆蓋了所有的縣級(jí)城市。蜜雪集團(tuán)切中了三、四線城市的低價(jià)市場(chǎng)，這也是公司發(fā)展的根基所在。

具體來(lái)看，截至2024年年底，蜜雪集團(tuán)在一線城市、新一線城市、二線城市、三線及以下城市的門店數(shù)分別為1983家、8143家、7000家、23858家，分別占4.8%、19.6%、18.2%、57.4%。公司近六成的門店都在三線及以下的城市，產(chǎn)品價(jià)格定位與加盟店所在城市匹配，大約6元。

值得關(guān)注的是，蜜雪集團(tuán)在三線及以下城市的擴(kuò)張速度在變緩。2021年至2024年，公司在三線及以下城市的門店數(shù)量分別為11590家、15549家、18297家、23858家，后三年分別同比增長(zhǎng)34.16%、17.67%、30.39%。其中在2023年增速大幅放緩，并在2025年于香港上市前的最后一個(gè)報(bào)告期出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，但增速依舊未超過2022年。

蜜雪集團(tuán)主要通過向加盟店供貨的方式獲取利潤(rùn)。有機(jī)構(gòu)披露的研報(bào)顯示，2021年至2024年，蜜雪集團(tuán)來(lái)自加盟單店商品銷售收入分別為58.1萬(wàn)元、51.2萬(wàn)元、57.6萬(wàn)元、55.8萬(wàn)元。而連鎖加盟店的生意都會(huì)面臨一個(gè)共同問題：隨著門店數(shù)量越來(lái)越密集，單店的GMV（總銷售額）趨勢(shì)下降。蜜雪集團(tuán)招股書披露的數(shù)據(jù)則顯示，2024年前三季度，公司平均單店日均GMV約4184.4元，同比下降5.3%；單店日均訂單量為367單，同比下降2.4%。

值得注意的是，蜜雪集團(tuán)單店GMV趨勢(shì)和公司門店數(shù)量的增速成蹺蹺板關(guān)系。比如，2022年單店GMV大幅下滑，和公司2022年較高的34.16%的開店增速成相反關(guān)系，而2023年單店GMV大幅上升，和公司2023年較低的17.67%的開店速度成相反關(guān)系。

上述情況并非蜜雪集團(tuán)一家公司存在。近期，霸王茶姬公布了2025年一季度報(bào)告，和蜜雪集團(tuán)面臨的情況類似。霸王茶姬門店數(shù)量增長(zhǎng)，帶動(dòng)整體GMV同比增長(zhǎng)38%，但單店平均GMV為43.2萬(wàn)元，環(huán)比下跌了5.27%，同比下跌了21.38%。蜜雪集團(tuán)2025年一季度財(cái)報(bào)能否避免和霸王茶姬同樣的局面，尚需要時(shí)間的檢驗(yàn)。

還有兩個(gè)數(shù)據(jù)值得注意。一是近兩年公司閉店數(shù)量呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，2023年、2024年，蜜雪集團(tuán)關(guān)閉的加盟店數(shù)量分別為1307家及1609家；二是向海外拓展成為蜜雪集團(tuán)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，但在過去幾年門店快速擴(kuò)張后，2024年蜜雪集團(tuán)海外門店僅凈增564家，較2022年、2023年的1536家、2537家大幅放緩。

蜜雪集團(tuán)定位為平價(jià)茶飲，其實(shí)就是低價(jià)。其茶飲單價(jià)在6元左右。幸運(yùn)咖核心產(chǎn)品價(jià)格區(qū)間為5至10元，同樣主打性價(jià)比。深耕下沉市場(chǎng)、主打低價(jià)，蜜雪集團(tuán)作為供貨方、品牌方，如何確保門店食品安全問題，也成為近期外界關(guān)注的熱點(diǎn)話題。就在上個(gè)月，有媒體發(fā)文稱鄭州、濟(jì)南、武漢等地多家“蜜雪冰城”門店存在篡改食材有效期和使用隔夜茶湯奶漿等食品安全問題。5月15日，蜜雪冰城官網(wǎng)微博致歉，并宣布涉事門店已停業(yè)整頓。

回顧發(fā)展歷程，從創(chuàng)始人張紅超1997年開店至今，蜜雪集團(tuán)已經(jīng)走過了28年歷程。隨著門店急速擴(kuò)張、規(guī)模越來(lái)越大，加盟商和消費(fèi)者越來(lái)越廣泛，蜜雪集團(tuán)已經(jīng)不是一個(gè)小作坊，而是成為一家大型跨國(guó)企業(yè)。如何平衡門店擴(kuò)張與食品安全的關(guān)系，也成為蜜雪集團(tuán)面臨的一道重要“考題”。